美国首只Zcash（ZEC）现货ETF——灰度ZCSH（Grayscale Zcash Trust ETF）在2026年10月初遭遇严峻考验，单周净流出高达9356万美元，创下自2026年8月25日在NYSE Arca上市以来的最大单周赎回纪录。
从蜜月期宠儿到赎回潮中心
ZCSH由原有的Grayscale Zcash Trust转换而来，是美国市场上首个提供ZEC代币直接敞口的现货ETF。上市初期表现强劲，截至2026年9月中旬，累计净流入达2.71亿美元。其中，截至9月18日当周流入高达9820万美元，当日成交额一度占全部现货加密ETF的32.5%。高峰时期，该基金持有约3.5%的ZEC总供应量。
赎回压力持续累积
然而，自9月底起，资金流向急转直下。9月30日单日赎回达3025万美元，10月2日再流出2693万美元。多个交易日的赎回金额稳定在2600万至3000万美元区间。累计净流入从约2.68亿美元下滑至2.1256亿美元，尽管仍为正值，但缓冲空间明显收窄。基金资产管理规模（AUM）也从9月峰值的9.15亿至9.79亿美元回落至约7.51亿美元。
价格波动与运营调整并行
ZEC价格在ETF上市后剧烈波动，一度突破1500美元，随后大幅回落。为提升流动性，灰度于2026年9月18日宣布对ZCSH实施1拆3的正向拆股，股权登记日为9月28日，调整后份额自9月30日起开始交易。巧合的是，拆股生效当日恰逢3025万美元的大额赎回。此外，该ETF收取2.5%的年管理费率，对长期持有人构成一定成本压力。
市场影响与未来关注点
作为曾持有近3.5% ZEC供应量的重要持仓方，ZCSH的赎回行为正从买盘转变为潜在卖压，直接影响ZEC市场的供需平衡。对灰度而言，尽管面临赎回潮，基金仍保有7.51亿美元资产和2.1256亿美元的累计净流入，整体尚未陷入危机。对整个加密ETF生态而言，ZCSH证明了围绕中小市值代币构建的现货产品同样可获得极高市场关注度。
未来需重点关注三大指标：一是每日赎回是否持续维持在2600万至3000万美元高位；二是ZEC价格能否企稳以支撑基金规模；三是拆股是否真正带来预期中的流动性改善。